【研究报告内容摘要】
公司业绩略超预期。公司2019年实现营业收入73.74亿元,同比增长37.19%;归属于母公司股东净利润17.75亿元,同比增长76.36%;扣非后归属于母公司股东净利润17.76亿元,同比增长77.40%;对应eps10.27元。其中,2019q4单季实现营业收入19.30亿元;同比增长56.24%;归母净利润5.34亿元,同比增长218.39%。公司业绩略超预期。公司利润分配拟10转10派10元。
生长激素保持高增长。报告期内,核心子公司金赛药业实现营收48.22亿元,同比增长50.87%;实现净利润19.76亿元,同比增长75.08%。公司持续加大新患开发力度,入组人数继续保持较快增长,加上用药周期的延长,预计生长激素仍将保持高增长态势。报告期内,公司完成收购金赛药业29.5%股权的重大资产重组工作,持股比例升至99.5%,随着金赛治理结构的理顺,公司经营效率有望进一步提升。
重磅产品获批,疫苗板块有望恢复高增长。报告期内,子公司百克生物实现收入10.00亿元,同比下降3.07%;实现净利润1.75亿元,同比下降14.44%,预计主要受19年上半年批签发受限等因素影响。2020年2月公司重磅产品冻干鼻喷流感减毒活疫苗获批,作为国内首家,受益于大众对流感预防接种意识的显著提升,预计下半年有望实现快速放量,将成为公司新的利润增长点。目前公司带状疱疹减毒活疫苗已进入ⅲ期临床阶段,新厂区建设进展顺利,并持续推进国际合作。未来公司产品将进一步多元化,疫苗板块有望恢复高增长。
期间费用控制良好,经营效率提升。报告期内,公司销售毛利率为85.19%,同比上升0.09pp;销售净利率为31.86%,同比上升4.64pp;公司销售费用率为34.21%,同比下降4.76pp;管理费用率为6.21%,同比下降0.32pp;研发费用率为5.02%,同比下降1.08pp;财务费用率为-0.68%,同比下降0.09pp;公司经营效率稳步提升。报告期内,公司经营活动现金流净额为19.35亿元,同比增加118.84%,主要系地产项目回款等。
盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为24.94亿元、33.44亿元、41.82亿元,对应eps分别为12.33元、16.53元、20.67元,当前股价对应pe分别为43.1/32.2/25.7倍,维持“推荐”评级。
风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险。

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