4月14日，国际货币基金组织（imf）发布新一期《世界经济展望报告》，预计2020年全球gdp增速为-3%，为上世纪30年代大萧条以来最糟经济衰退，严重程度显著高于2008-2009年的全球金融危机。
不过，假设疫情在2020年下半年消退，防控措施可以逐步取消，随着政策支持措施帮助经济活动恢复正常，全球经济预计在2021年将增长5.8%。
国泰君安花长春团队指出，今年“两会”或在5月中下旬召开，面临一季度经济停摆和全球经济不确定性，2020年可能不设gdp数字目标。但为保就业，广义财政对冲或达6-8个点。
为什么预测全国“两会”大概率在5月召开？
花长春团队表示，这一预测的依据是全球疫情的拐点将在5月份基本明朗。当前，主要是印度、巴西等会否引发全球疫情冲击第三波。花长春团队判断，这个会在5月初基本明朗。
从目前控制手段来看，印度疫情还是可控的，但风险与隐患不能排除，外输性防控压力不减。未来两至三周，是印度抗疫的关键时候，也是观察全球疫情会否有新兴、不发达经济体引起的第三波冲击的重要时候。在5月3日印度第二阶段的“封国”结束后，印度和全球整体疫情才会更加明朗。
因此，“两会”在5月中下旬召开能更好评估全球疫情及影响。全国疫情逐步趋于稳定，一季度政治局会议于近日召开。
为什么认为2020年或不再设gdp数字目标？
此前，花长春团队认为中央或对2020年设一个相对较高的增长目标，但疫情的传播之快改变了这一预测。报告中指出，全球不确定性明显上升，叠加一季度我国经济停摆，此时再设定数字目标意义不大。一方面，一季度gdp因为国内疫情影响明显负增长，已出的多项数据真实地呈现了这一状况；另外一方面，全球疫情的发酵给我国二季度乃至全年外需造成了巨大压力。
市场讨论的焦点是2020年如何全面建成小康社会。花长春团队认为，从全面小康社会目标来看，仍可在2021年夏天，建党100周年时实现。党的十八大提到“在中国共产党成立一百年时全面建成小康社会”，十九大提到“到建党一百年时建成经济更加发展、民主更加健全、科教更加进步、文化更加繁荣、社会更加和谐、人民生活更加殷实的小康社会”。
为什么认为2020年基准情形下，广义财政对冲力度或达gdp的6-8个百分点；若就业压力特别大，不排除10个点以上？
从基准情形上来看，因为疫情我国一季度gdp或下降6-8%。花长春团队指出，这些需要我国广义财政6-8个百分点的对冲。同时，海外通过贸易对我国经济直接影响是4个百分点的gdp，1700万人口就业的岗位。就业仍然是政府的核心目标，保就业意味着经济不能过于失速，因此相关的对冲政策仍然是必然的。
对比g7国家财政刺激的平均规模，达到10个点左右，从结果来看相对乐观。
g7中主要发达经济体出台的财政刺激计划大都超过或基本覆盖疫情造成的gdp缺口，并且财政刺激超过市场对其2020年衰退幅度预测。疫情发生以后，各国展开了政策刺激拉力赛。g7国家财政刺激规模对冲gdp损失平均7%。美国、加拿大在10%以上，日本拟出台的一项计划占gdp的比高达20%。其他g7国家中，德国、英国的政策规模也达到了gdp的4.5%、3%。
花长春团队以oxford economics计算的疫情冲击下的产出缺口作为疫情造成的损失估计，主要发达经济体出台的财政刺激计划大都超过疫情造成的gdp缺口。
落脚到2020年，花长春团队预计这6-8个百分点的广义财政对冲包括：
（1）0.7个点：赤字率提升0.7个点到3.5%；
（2）0.5-1个点：特别国债发行5000到1万亿（老旧社区改造、补公共卫生系统短板——尤其是传染疾病医院和科目、中小企业债池、担保基金等）；
（3）0.9个点：社保基金+医保基金，免了中小企业上半年的四险一金，总计达9000多亿；
（4）3.3个点：地方政府专项债加到3.5万亿，允许30%左右用作资本金（总拉动投资7.7万亿），比2019年多4.3万亿，如果土地财政减少1万亿，则多出3.3万亿；
（5）1-2个点：央企+产业基金+部分减免税收（如车辆购置税）。
为什么认为特别国债发行额，基准情形下在0.5-1个百分点（5000亿到1万亿）；若经济压力特别大，不排除后续加码到2万亿以上？
此轮疫情中，美国、加拿大、英国等国大大加快了赤字货币化的进程。反观我国央行总资产中对政府债权比例极低。
我国央行的资产负债表规模就对gdp的比而言，接近g7国家均值。美国、日本、欧元区、加拿大央行总资产/gdp比平均在43%。我国为37%，接近g7均值。从央行总资产/gdp的比来看，日本最高为103%，美国、欧元区、加拿大分别为20%、39%和10%。
但是，我国央行总资产结构中，对政府债权的持有比例极低。美国、日本、欧元区、加拿大央行总资产中持有国债占比平均为43%，我国为4.08%。相比g7其他国家，我国赤字货币化的空间很大。
按g7均值，央行对政府债权中长期增持空间可占gdp的14-15个百分点。如果我们达到g7央行总资产中持有国债平均43%的水平，央行总资产结构中对政府债权的提升空间是40个百分点，按照目前央行总资产占gdp的37%，中长期央行对政府债权的增持规模可达gdp的15个点（40*37%=14.8%）。
参照美国、日本、加拿大等国，央行对政府债权的增加有个快速提升过程，一般是三到五年完成的。
如果我们用五年甚至更长一些的时间，我国央行总资产中对政府债权达到g7平均水平，央行对政府债权的增持空间年化平均可在gdp的2-3个百分点。目前，央行持有的政府债权因为中央银行法限制主要是特别国债，特别国债发行速度年化上限或在2万亿-3万亿。
此外，2020年疫情对冲需要“以财政为主，货币为辅”的政策框架，广义财政政策的对冲一定需要货币信贷政策来配合。花长春团队预测，2020年央行还将配合财政实施下列趋势：
（1）央行再贷款、专项贷款、贴现等投放基础货币总共2万亿（已经有1万亿的政策出台）；
（2）政策性银行将配合地方政府基建，或达1-2万亿元；
（3）商业银行将配合地方政府债务置换和基建，或额外投放4-5万亿。
此外，花长春团队提示，2020年广义财政政策刺激经济的三个重点方向为消费（如汽车）、公共医疗卫生补短板（尤其是传染疾病呼吸科方面）、基建（包括新基建和老基建）。
从g7国家已出台财政刺激政策、中央政府杠杆、赤字货币化程度等对比，我国中央财政政策空间相对巨大。
花长春团队总结称，新冠疫情对国际政治和经济权力的转移产生的影响将是深远的。谁先爬出来，产业重心就会向谁倾斜。新历史将由胜利者书写。这场政策刺激的拉力赛，我们不能输。
来源：金融界网站