【研究报告内容摘要】
事件:2020年4月21日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度实现营业收入16.61亿元,同比下滑6.43%;实现归母净利润5.42亿元,同比增长48.59%。
新冠疫情有所影响,生长激素实现小幅增长。2020年第一季度公司延续高增长,一方面预计核心子公司金赛药业、百克生物虽然受到疫情影响,仍实现一定增长;另外一方面,2019年公司实施完成收购控股子公司金赛药业29.5%股权,持有金赛药业股权比例由70%增加至99.50%,2020年q1同比有29.5%股权的金赛药业净利润的并表效应。2020年第一季度公司医药企业收入增长6.39%,净利润增长71.99%。追溯2019q1金赛药业股权,我们测算预计医药子公司净利润同比增长约20%左右。预计金赛药业生长激素销售受疫情影响较大,2020q1同比小幅增长;百克生物增长表现相对较好,高于医药企业;华康生物表现一般。百克生物2020年第一季度水痘疫苗批签发181.57万瓶(去年同期约51.36万瓶),狂犬疫苗(vero细胞)暂无批签发。
2020年第一季度期末经营性现金流净额3.37亿元,同比下滑45.45%,预计主要是整体收入增量有限、房地产公司销售收入回款大幅减少影响。应收账款及票据11.30亿元、占收入比重68%,同比提升16个百分点左右。期末存货17.75亿元、占资产比重13%,和2019年末比基本稳定。费用率方面,销售费用绝对额6.21亿元(0.13%+),费用率37.40%、同比提升约2.5个百分点。管理费用绝对额9880万元(21.74%+),费用率5.95%、提升约1.5个百分点。研发费用绝对额4877万元(-57.59%),费用率2.94%、下降超过3个百分点,主要是下属制药公司部分研发项目满足资本化核算条件以及部分研发项目尚未达到结算条件。
盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为98.97、129.19和159.51亿元,同比增长34.21%、30.54%、23.47%;归母净利润分别为26.68、36.60和46.60亿元,同比增长50.30%、37.20%、27.32%,对应eps为13.18、18.09和23.03元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2020年有望继续保持较快增长,维持“买入”评级。
风险提示:生长激素竞争加剧的风险,在研管线进度低于预期的风险,药品招标降价的风险。

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