【研究报告内容摘要】
百克生物疫苗业务成长性好,拟拆分至科创板上市。
公司公告称拟拆分百克生物至科创板上市。长春高新对百克生物的持股比例为46.15%。百克生物为公司疫苗业务平台,主要产品包括:1)鼻喷流感疫苗:国内独家产品,定价298元/支。我国每年流感疫苗批签发量4000-5000万支,如鼻喷流感疫苗销量200万支即可贡献约6亿元收入,净利润接近3亿元。2)水痘疫苗:2019年受到长生事件影响,批签发量偏少仅716万支,市占率34%降到第二位,2019m1-4批签发仅72万支,2020m1-4批签发量298万支,市占率达到47%,2020年水痘疫苗有望快速增长。长期看两针法替代一针法接种程序,未来水痘疫苗峰值有望超1000万支。3)狂犬疫苗:厂房搬迁中,预计21年复产扩量。2017-2019年百克生物收入分别为6.9/10.2/9.8亿元,扣非后净利润分别为0.88/1.34/2.13亿元。鼻喷流感疫苗增量+水痘疫苗增长推动业绩增长。
生长激素长期成长空间大。
生长激素天花板高:我国有500万人矮小症患者,其中60%适用于生长激素治疗,按照10%治疗渗透率、人均6万元治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于180亿元,2019年全国市场仅50亿元左右,还有至少2.5倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近50%,长期成长天花板更高。
多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素诊断和治疗壁垒高,需要对医生进行持续教育,医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)家长对矮小症和生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,水针替代粉针,长效占比提升,剂型升级换代,人均治疗费用提升。
投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为28.41亿元/35.97亿元/43.72亿元,对应pe分别为46倍/37倍/30倍,在医药白马龙头中估值偏低,具备长期投资价值,维持“买入”评级。
风险提示产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。

---