【研究报告内容摘要】
生长激素和水痘疫苗龙头,优秀的机制保障长期发展长春高新成立于1993年6月,主营业务以生物制药、中成药生产及销售为主,辅以房地产开发、物业管理等。公司是我国生长激素细分市场的龙头,也是水痘疫苗细分领域的龙头公司。公司在管理子公司方面体现出两大特点,分别从股权和工作授权上给予科学家较大的发挥空间,优秀的机制成为公司长期发展的稳定基础。
重大资产重组完成,公司进入发展新阶段金赛药业是长春高新的核心子公司,金磊先生作为金赛药业的核心人员、主要技术发明人、管理人,直接持有金赛药业24%股权。2019年之前,金磊先生带领金赛从无到有,先后开发出国产首支生长激素、全球首支长效生长激素,并成功实现规模化和商业化,2019年实现净利润19.7亿元。2019年,上市公司完成了对金赛药业少数股权的收购。至此,上市公司与金赛药业核心人员在战略上实现高度契合,公司进入新的发展阶段。
金赛药业:产品驱动,深度布局金赛药业成立于1997年,是我国生长激素领域的龙头及辅助生殖领域的重要参与者。我们认为,中国生长激素适应症拓展和渗透率提升仍有较大提升空间,处于快速成长阶段,同时,生长激素的产能和销售特征决定了生长激素集采可能性较小。金赛药业拥有最全剂型、最强的生长激素销售渠道和最大的市场份额,成长确定性高。
辅助生殖方面,金赛药业的重组促卵泡素在经过多年学术推广后,临床认可度迅速提升,市场份额随之迅速提升。
疫苗:水痘疫苗龙头,创新疫苗逐步上市公司疫苗业务由上市公司、百克生物和瑞宙生物三个主体承担。其中,百克生物是目前商业化的主要主体,包括3个上市品种和2个处于临床iii 期阶段的品种。2019年,百克生物收入达到10亿元,净利润1.75亿元。瑞宙生物以肺炎疫苗研发为主。上市公司则通过引进合作进行病毒载体的呼吸道合胞病毒(rsv)疫苗研发。
盈利预测与投资评级预计2020-2022年,营业收入分别为90.9亿元、113.7亿元、139.6亿元,归母净利润分别为27.3亿元、36.8亿元、46.7亿元,同比增长53.9%、34.6%、27.0%。对应pe 分别为35.9x、26.6x、21.0x。
维持买入评级。
风险提示产品价格下降风险导致收入利润不及预期。生产和批签发进度不达预期。

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