【研究报告内容摘要】
事件: 公司发布2020年一季报,2019q1公司收入16.61亿元,同比-6.43%,归母净利润5.42亿,同比+48.59%,扣非归母5.44亿元,同比+51.68%业绩高增长符合预期,金赛药业并表增厚业绩。公司2020q1收入下滑而业绩高增长,主要是各个业务板块受疫情影响程度不同及金赛药业并表口径的影响。公司48.59%的业绩增长复合我们此前的预期。金赛药业2019q1并表70%,2020q1并表99.5%,若按照金赛并表70%的可比口径计算,2020q1业绩增速约在5%的水平。
医药业务受疫情影响较小,生长激素、疫苗保持较快增长。公司的医药业务收入增长6.39%,净利润增长71.99%,根据我们的拆分测算,金赛药业的生长激素在有新冠肺炎疫情的影响下依然保持20%以上的利润增长,收入增速在5-10%的水平。百克生物收入和利润增速在20%左右,中药业务收入和利润有所下滑。
地产业务下滑拖累收入和利润。疫情期间,地产行业受到明显影响,公司收入下滑6.43%而营业成本减少42.80%,主要是地产收入影响,根据我们测算,地产收入下降60-80%。由于地产不是公司的核心主业,44%(2019年)的毛利率也明显低于生物制品90%以上的毛利率,对公司的利润和估值影响有限,无需过分担心。
利润率提升,费用和投资收益波动有一定影响。公司2020q1毛利率和净利率分别为88.90%(同比+7.06pct)和34.49%(同比+5.53pct),利润率提升主要是高毛利的生长激素和疫苗占比提升所致。公司总体的销售费用和管理费用相较上年同期变化不大,由于收入下降,表观费用率上升2.45和1.38pct;研发费用率降低3.54pct 主要是部分药品项目费用资本化及部分费用尚未达到结算条件所致。投资收益中理财收益确认减少近1200万,对2020q1利润也造成一定影响。
盈利预测:预计2020-2022年公司归母净利润分别为27.8亿元、36.1亿元、45.8亿元,对应增速分别为57%,30%,27%;eps 分别为13.73元、17.86元、22.63元,对应pe 分别为40x、31x、24x。虽然新冠肺炎疫情对公司q1收入造成一定冲击,但公司全年增长逻辑不变,维持“买入”评级。
风险提示:生长激素增长放缓;新药研发进度不及预期;新上市产品推广不及预期

---